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高华证券:医疗保健通胀率与CPI PCE指数的分化

2019-10-09 19:13:04来源:励志吧0次阅读

高华证券:医疗保健通胀率与CPI PCE指数的分化 2013-06-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

过去几个月内以PCE价格指数衡量的医疗保健通胀率已大幅下降,同比增幅为上个世纪60年代初以来的最低水平。以CPI指数衡量的医疗保健通胀率其放缓幅度较小,从而导致两大指标出现较大差异。加上其它因素的作用,这使得核心CPI通胀率与核心PCE价格指数之间总体上存在差异。

未来大约一年时间内这一差距有望缩小。医疗保健通胀率不大可能在很长时期内维持在如此低位的水平。政府的政策变动可能对PCE医疗保健价格的放缓产生了一定影响,但政策变动不大可能持续下去,而且新政策可能会开始产生方向完全相反的影响。这或许会有助于缩小PCE和CPI指标这两者之间的差距,同时医疗保健通胀率至少也会较当前水平出现更大范围的小幅上升。

过去几个月核心通胀率持续走低,但如图表1所示,以个人消费支出(PCE)链式价格指数衡量的放缓幅度大于以劳工部消费价格指数(CPI)衡量的幅度。我们在此前的研究中已指出,两者的分化源自以下三个不同之处:(1)涵盖范围和相对权重不同;(2)所采用各支出类别权重的计算公式不同;以及(3)季调和原始数据等其它技术层面的不同。过去几年内,大部分分化是权重计算方式和涵盖范围不同所致。常提及的涵盖范围的不同之处在于CPI指数中租金和业主等价租金(OER)的权重较高。

相反,PCE价格指数中医疗保健支出的权重则高得多。由于CPI和PCE价格指标涵盖范围的差别中医疗保健的差异程度要超过住房以外的其它支出类别,因此医疗保健的前景有助于我们形成对CPI和PCE价格整体差异的看法。

CPI指数中医疗保健分项的占比远小于PCE指数。CPI指数更从狭义上侧重消费者所支付的价格,因此该指数不含第三方支付的个人消费。这对两大指数的医疗保健价格造成的影响就是,PCE价格指数涵盖雇主支付福利和Medicare、Medicaid和其它政府医疗保健计划,而CPI指数仅包括消费者直接支付的医疗保健支出以及消费者支付的医疗保险保费(其中包括Medicare中通过缴纳月度保费获得的、以私人保险形式出现的部分)。这一差异导致所涵盖服务和产品存在显著不同:

CPI指数中医疗保健的权重仅7.2%,而PCE价格指数中的权重高达20.2%。

医疗保健相关价格的上涨速度往往快于经济领域中其它价格的上涨速度,因此在其它条件不变的情况下,医疗保健价格在PCE中的权重更高应导致以PCE衡量的通胀率高于以CPI衡量的通胀率。然而,CPI中权重较低的医疗保健价格的上涨速度一直快于PCE中的医疗保健价格。如图表2所示,两个指数中的医疗服务类价格在2008年开始放缓。然而,虽然CPI中自付部分的医疗保健价格增速在过去一年小幅加快,但涵盖范围更广的PCE医疗保健指标的通胀仍非常温和。从总体水平以及具体分项指标来看都是如此。一个可能的解释是政府偿付款减少带来影响,政府偿付款应体现在PCE指标中,但很大一部分在CPI计算中被剔除。

削减Medicare规模。2010年平价医疗法案(ACA)颁布前后Medicare价格增长有所放缓。ACA(有时被称作“奥巴马医改法案”)削减了Medicare向医院、保险公司以及部分其它医疗保健服务提供机构的支付款。付款下降主要体现为不同种类服务所支付价格的年度涨幅下滑。举例来看,2010年至2013年年底,Medicare向医院支付款的年均涨幅仅为2%,而2006年至2009年的平均涨幅为3.5%。CBO预计这一涨幅将在明年进一步下降至1.4%,此后价格涨幅或将小幅上升。根据ACA的规定,向医疗保险公司的付款也有所下降。付款规模削减大多已于2012年生效,可能也对医疗保健价格的放缓起到推动作用。与支付给医院的款项一样,这些付款的削减也主要体现为价格涨幅的下降。在这方面值得注意的是,近年来PCE医疗保健通胀接近如此低水平的唯一时期出现在1997年,紧跟在国会颁布深度削减医院和其它医疗保健提供机构的付款政策之后。

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